专题摘要：中国优势金属品种，谁主沉浮？近期，全球贸易局势紧张。中国商务部等出台“原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口”。本文聚焦中国优势金属品种，选取锗、锑、镓、钨、钼、稀土、铟、镁作为分析对象。

　　目前进入国家出口管制清单的品种为锗、锑、镓、部分钨和镁制品等。相较于2023年出台的《对镓、锗相关物项实施出口管制》，2024年11月新公告的《中华人民共和国两用物项出口管制清单》来看，锗和镓的出口管制边际上更紧（如出口管制清单新增二氧化锗和四氯化锗等锗物质；镓是新增铟镓砷、硒化镓和锑化镓），并且将部分钨制品和镁制品新增到出口管制清单中。对于钼和铟，近3年的出口政策尚未发生边际变化。

　　从中国供给占比来看，钨、铟、镓、稀土、镁和锗为中国绝对优势品种，但锗铟锑的储采比较低。根据USGS，中国储量占比超50%的金属主要为钨、铟、镓等，中国产量占比超50%的金属为钨、铟、镓、稀土、镁和锗。其中锗的中国储采比最低，其次是铟，锑的储采比也低于20年。

　　海外对中国的镓、镁、锗、稀土和锑的依赖度较高。根据我们的梳理，海外依存度（=中国净出口/（全球消费量-中国消费量））从大到小依次为镓镁锗稀土锑钨铟钼。从美国净进口对外依存度来看，美国对中国的稀土、镁和锗的依赖度较高。

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　　铜：2025年铜精矿依旧短缺。铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升。铅锌：加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行，锌价震荡修复。锡：佤邦供给恢复预期增强，锡价弱势运行。镍：印尼镍矿价格再松动，成本支撑继续走弱。

　　钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价。锑：内外价差有所修复，光伏需求或触底。钼：钢招略有恢复，钼价维持稳定。稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归。钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压。

　　战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（-1.7%），钨精矿（-0.3%），钴（+1.8%），锑（+0%），氧化镨钕（-0.5%），氧化铽（-0.9%），氧化镝（-5.4%）

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